記者 謝諾文
2020年，環球科技股等新經濟股急速上揚，表現亮眼。但本年9月初，美股曾出現明顯回調，其中納指3日內蒸發近10%市值，美股大型領頭科技股「FAANG」一日損失逾2,800億美元市值。受外圍因素影響，港股與A股市場同樣受挫，恒指在9月的回調中曾低見23,124點，跌回6月水平；而上證及深證亦回吐逾二成升幅。這次回調令不少投資者開始看淡科技股，認為科技股泡沫過大，部份投資者聯想到2000年因科網股爆破帶來的股災。但亦有分析師認為，科技股長線仍具有不俗的成長空間，市場仍未過熱，亦非泡沫爆破。
明星科技股表現理想
港股3月急跌後雖經歷反彈，恒指7月錄跌市後26,782點高位，但距離本年初29,174點高位仍有近8％的跌幅。儘管大市陰晴不定，但明星科技股屢創新高。阿里（9988）從3月急跌後至今最高已累積近八成升幅；騰訊（0700）升逾七成；美團（3690）更勁升近三倍；小米（1810）亦曾升近兩倍。而新經濟股升勢亦相當淩厲，港視（1137）受惠於疫情，短短兩個月便累升逾2.5倍；閱文（0772）亦升逾1倍。
美股經歷急跌市後，納指只用了3個月便升回前高位。簡稱為「FAANG」的Facebook（FB.US）、亞馬遜（AMZN.US）、蘋果（AAPL.US）、Netflix（NFLX.US）及谷歌（GOOG.US）亦不斷創新高，除了谷歌（GOOG.US）升幅近七成，其餘4隻均翻逾一倍。
另外，美股近期還出現五隻倍升的科技股，包括電子支付公司Square（SQ.US）、在線社交約會平台Match Group（MTCH.US）、數據分析公司Alteryx（AYX.US） 、美國串流媒體平台公司Roku（ROKU.US）及數碼廣告平台The Trade Desk（TTD.US），市場將它們合稱為「SMART」。自3月以來，「SMART」的平均回報率最高達3倍。有投資者認為「SMART」將取代「FAANG」，成為新經濟股龍頭。
個股插水引預警
值得注意的是，有科技股因增長過快而爆破，如中芯（0981）於7月創新高後插水近四成。該次事件以及個股短期暴漲，令部份投資者認為當年科網股爆破的慘況可能再次來臨。
9月美國科技股大幅回調之際，多家投行及分析師預警2000年互聯網泡沫將會重現。他們認為當年經濟下行令美聯儲出手救市，這與本年各國採取救市措施挽救經濟非常相似。而且本年的股市亦同樣由包括科技股在內的新經濟股領漲，股市在經濟負增長的情況下屢創新高，整體環境與90年代末如出一轍。一旦科技股泡沫再次爆破，勢必像當年一樣影響全球股市。
科網爆破有前科
有分析認為，現在的情況與當年科網股爆破相似。上世紀90年代末，亞洲金融危機爆發，加上大型對衝基金公司倒閉，令美聯儲以降息、「放水」等方式緊急救市。另外，90年代末出現科技股「四大騎士」引領股市上漲，即微軟（MSFT.US）、英特爾（INTC.US）、思科（CSCO.US）及戴爾（DELL.US），單以上4隻龍頭股便佔據當時納指逾一半市值。股價泡沫最後由微軟（MSFT.US）戳破，導致全球性股災，納指更損失逾70%的市值。
英國巴克萊銀行（Barclays）最近曾表示，即使在9月初回調後，美股的估值仍接近2000年互聯網泡沫時期的水平。歐洲投資機構Stanhope Capital首席投資官貝爾（Jonathan Bell）亦表示，「FAANG」佔據美股市場約兩成市值，考慮到美股的全球規模，這五大科技股佔摩根士丹利資本國際世界指數（MSCI World Index）的12%，若只有部份股票表現強勁，泡沫出現的機會便會大增。
專家：「與當年不能直接比較」
耀才證券研究部總監植耀輝認為：「現在的情況不能與當年的爆破混為一談，因為當時科技股屬新興概念，企業全部都只得一個『講』字，市場完全不介意科技股是否盈利。」因為企業未能將概念轉變為盈利，導致當時的股票估值「高得離譜」。他補充說：「現時投資者雖然會投資概念，但亦比較注重企業表現，而且現在大部份科技或新經濟股龍頭都有『護城河』，這也是股價造好的原因之一。」
植耀輝表示，每一個板塊以至每間企業均有不同情況。他以恒大（0708）為例，公司「仍未產出車輛但估值處於高位」，但同屬電動汽車股的特斯拉（TSLA.US）情況則不同。雖然其股價升勢急速，估值比其他汽車股昂貴，但增長十分強勁，市場對其發展充滿憧憬，因此估值高低或過熱與否不能籠統地只從板塊或個股表現來判斷。
外媒Business Insider引述瑞銀首席投資官海菲勒（Mark Haefele）表示，從現時估值看，科技股並沒有出現泡沫。科技股目前的預期市盈率為27倍，儘管比年初高出22%，但仍遠不及當年納指逾70倍的預期市盈率。
《明報》首席評論員張兆聰認為，現時納指預測市盈率是歷史上除2000年科網泡沫外最高，但由於本年受疫情影響，盈利相對受壓，2021年估值會下降。他說：「現時債息低，科技股盈利收益率還是相對較高，再考慮到盈利增長前景理想，估值不便宜但也不算過高。」他亦指出，自2008年金融海嘯後，全球股市均由央行包底，一般的利淡很難令股市大跌，除非通脹顯著上升，導致央行被迫收緊貨幣政策，屆時股市以至各類風險資產便會相當危險。
難言科技股「見頂」
對於9月市場出現明顯回調，植耀輝認為這只是美國大選帶來的震盪行情，往後則需要觀察大選過後以及中美關係才能判斷。張兆聰則認為，回調只屬一般牛市中的調整，而科技與新經濟股中長期肯定向好。
植耀輝表示，科技與新經濟未來仍是發展大趨勢，相關股票價格也會持續上升，因此看好後市，並指長期持有科技與新經濟股是不錯的選擇。他指出，「受疫情影響，在家工作越來越普遍，科技或新經濟股的影響力大增，令市場對新經濟版塊更有憧憬，所以目前難以判斷科技股是否『見頂』。」
新舊經濟股互補
本年舊經濟股受疫情拖累，乏人問津。植耀輝表示，「舊經濟股的升值及成長空間確實比科技與新經濟股少，但主要原因是舊經濟股已十分成熟穩定，導致股價波動較少，因此風險亦較低，但成長空間少並不代表失去價值。」
植耀輝形容新經濟股和舊經濟股屬「互補關係」。他說：「舊經濟行業離不開科技與新經濟行業的幫助，例如傳統行業也需要利用IT方面的技術來發展，而且社會始終難以拋棄實體經濟，如阿里（9988）亦有發展實體業務。」
他還補充，現在新、舊經濟股的界線模糊，例如基建屬舊經濟行業，但若興建如數據中心等科技或新經濟行業的基建，則難以斷言基建僅為舊經濟行業。他認為即使未來科技發展是重心，但仍不能取代舊經濟行業，例如現今社會不少人喜歡用手提電話網購，足不出戶已能做到大多數的事情，但若沒有物流服務這一類舊經濟行業，整個網購流程亦難以實現。
張兆聰表示，「舊經濟是一個很廣闊的概念，若指的是金融、地產和石油，在電商、遙距工作、線上娛樂、新能源、電動車等新經濟行業的影響下，收入和盈利在中長期將會持續受壓。」他補充，不少舊經濟領域也有優質企業，例如紡織是「夕陽工業」，但申州（2313）的表現仍亮麗。他還指出，舊經濟需證明不再有下跌空間，屆時若市盈率僅5倍，盈利收益率達20%，便會十分吸引。
